“全市场撒网”还是“主题深耕”？公募投资逻辑正深度重构

xinwen.mobi · 发表于 2025-11-25 12:04:19

“全市场撒网”还是“主题深耕”？公募投资逻辑正深度重构
市场风格轮动之下，基金公司们的策略选择正在决定未来的行业格局。

曾几何时，公募基金的“全市场选股”策略风行一时，以谢治宇、张坤为代表的顶流基金经理凭借跨行业捕捉龙头股的能力，为投资者创造了可观回报。

而近年来，随着市场环境变化，主题投资快速崛起，公募基金的投资逻辑正在经历一场深度重构。

曾经被各类基金重仓的白马股正被经济转型背景下高景气个股取代，投资策略从“广撒网”式的全市场选股逐渐向“精打槽”式的主题投资迁移。

01 策略变迁：从“全市场选股”到“主题投资”主导
“全市场选股”策略曾光芒四射。2020年，三一重工、五粮液、格力电器等大市值个股大放异彩，公募基金的“全市场选股”策略也风行一时。

顶流基金经理多以丰富的持仓风格捕捉各大板块中的核心个股。

比如，易方达基金经理张坤旗下的易方达蓝筹精选，截至2020年末重仓了贵州茅台、美团、腾讯控股等来自多个行业的龙头股。

这些白马股在核心资产行情中展现了极强的弹性，该基金全年实现了接近翻倍的涨幅。

如今，主题投资已成为市场主角。回溯过去几年的主动权益“冠军基”，无论是崔宸龙管理的前海开源公用事业，还是黄海管理的万家宏观择时多策略，抑或是雷志勇管理的大摩数字经济，均在赛道布局上做到了极致。

2025年行情演绎至今，人工智能唱主角，创新药、固态电池等紧跟其后。

公募基金鲜有产品对上述板块进行多元布局，多是在单一赛道内对个股进行充分挖掘。这也是近几年来基金投资偏向单押赛道的一大缩影，尤以绩优产品为甚。

02 环境变化：投资策略迁移的多重推手
市场风格从传统核心资产向新兴产业转移，是导致投资策略变迁的首要原因。

华东某公募投研总监指出，近年来伴随着我国经济结构转型，新兴产业受政策支持的力度更强。

传统核心资产表现相对平淡，新兴领域则迭出结构性机会，频频吸引资金关注。

结构性行情催生了主题投资的沃土。在经济由高速增长转向高质量发展的背景下，部分新兴赛道因技术突破、政策支持和行业变革等，展现了高增长潜力，成为市场持续关注的焦点。

中金基金认为，在经济增速放缓的背景下，行业间的盈利增速和估值的分化明显放大。

受产业政策、技术进步和全球产业链重构的影响，一些新兴赛道在订单增长、盈利弹性和长期空间上，显著优于传统行业。

行业竞争格局也在推动策略转变。爆款效应叠加资金的虹吸效应，会反过来促使部分产品提高风格纯度和仓位集中度。

从仓位分布的角度看，在景气度和估值的双轮驱动下，集中于单一行业易跑出远超市场的回报。

在聚焦年度冠军的市场上，行业集中度高的产品也更容易获得曝光。

03 选股进化：主题投资下的更高要求
表面上看，主题产品的投资范围更窄，似乎比全市场选股简单。但实际上，主题投资对基金管理人提出了更高的挑战。

中金基金混合资产部相关负责人表示：“主题投资流行后，投研的门槛和难度都被抬升了。”

对产业理解的深度和前瞻性要求显著提高。主题投资不只是在当下景气度高的公司中挑出业绩最好的一批，而是要回答一系列更长周期的问题。

比如这个赛道在3~5年后会是什么格局、技术路线会不会发生替代或分化、海外竞争对手会不会挤压盈利空间等。

对节奏感和估值纪律的要求也更高。一个赛道往往都会经历“预期炒作—业绩兑现—竞争加剧—盈利分化”的完整周期。

同一主题在不同阶段适合的仓位比例、持股结构是完全不同的。

如果缺乏严谨的估值体系和风险管理框架，就很容易在高估值阶段过度集中，或者在底部因短期回撤压力被动止损，从而错失真正的长期收益。

组合的风险管理更复杂。当组合高度集中在单一行业或少数核心标的时，个股基本面变化、单一政策事件、单一技术路线的成败等，都可能对净值造成较大冲击[citation:2。

基金管理人必须在集中度控制、流动性管理、极端情景压力测试等方面做得更加精细。

04 均衡之道：全市场选股的价值与回归
在主题投资风头正劲的当下，全市场选股策略是否还有存在价值？

华北某公募基金经理认为，“全市场选股”策略不会消失，一方面源自该策略本身具备不可替代的优势。

其约束条件宽松，无需对标特定指数，可跨市场、跨行业捕捉结构性机会，降低单一行业或风格的非系统性风险。

A股板块轮动频繁、热点分散的特征长期存在，这种环境恰恰为“全市场选股”策略提供了长期发挥空间。

均衡配置的力量不容小觑。以明星基金经理谢治宇为例，均衡一直是他的风格，不单单体现在行业和个股配置，还体现在对风险收益的不断平衡上。

“我会在上涨过程中享受泡沫，但还是强调估值和性价比，要不然好公司依旧还是好公司，但实际上它能给出的回报率会被高估值抵消掉太多。”谢治宇这样阐述他的投资理念。

在他看来，如果把时间拉长，长期回报率应该跟企业的利润增长水平相关，这才是合理的。

策略迭代适应新环境。全市场选股策略也在迭代升级以适配市场新环境。

市场的“审美”会随宏观环境、产业结构和投资者结构的变化而不断调整，但跨行业、跨风格去做基本面比较与估值判断的“全市场选股”能力本身，并不会消失。

05 未来展望：两种策略的共存与融合
面对市场的分化，越来越多的专业人士认识到，全市场选股与主题投资并非完全对立，而是可以相互补充。

主题投资有其“一体两面”。布局风口赛道能够取得涨幅领先之时，如若错过热潮甚至“押错”板块，跌幅榜居前的基金也多为主题型产品。

华南某公募投研人士直言：“盈亏同源是资本市场颠扑不破的真理，极致押注赛道自然才能获得极致锐度的业绩。”

对基金公司而言，此类行业/主题产品或许能在短期内带来显著的规模增长，但一旦相关行业/主题遭遇逆风期，产品回撤给公司品牌声誉及售后维护带来的压力也是巨大的。

投资者应合理配置两种策略。机构建议，作为投资者应更倾向于把主题投资视为资产配置体系中的“高波动进攻型工具”，而不是投资者全部股票仓位的载体。

无论是机构还是个人，在使用主题产品时，都需要在组合层面做好比例和节奏的控制，把它放在多资产、多策略框架下去理解。

基金公司投研体系正在变革。在高质量发展基调下，行业已经从“个人驱动”迈向“平台驱动”、从“短期博弈”转向“长期价值创造”。

这也催生了基金公司建设“平台式、一体化、多策略”投研体系的迫切性。

随着金融科技的发展，基金管理人有望利用大数据、人工智能等技术手段，更高效地整合和分析与主题相关的数据和信息，为投研决策提供支持。

06 行业变革：从“规模导向”到“投资者回报导向”
公募基金行业正经历从“跑马圈地”到“精耕细作”的转变。

随着公募基金费率改革、业绩比较基准新规等相继落地，基金公司、销售机构的利益将与投资者的利益更加紧密地捆绑在一起。

在业内人士看来，公募行业发展的底层逻辑已从过去的“规模导向”，彻底转换为“投资者回报导向”。

系列改革措施相继落地，不仅实实在在减费让利，更从产品供给、客户服务、投教陪伴、投研实力等多个维度，引导基金公司更加注重提升投资管理能力。

费率改革推动行业重塑。随着公募基金费率改革第三阶段措施实施，预计每年将为投资者节省约300亿元成本。

加上前两个阶段的管理费和交易佣金下调，三个阶段改革累计每年可向投资者让利超500亿元。

这种变化促使基金公司必须摒弃过去那种依赖渠道优势和规模扩张的商业模式，而是要通过提升投研能力、提高风控水平、优化考核管理等，持续为投资者创造回报。

面对市场的风云变幻，谢治宇的一段话或许值得深思：“我希望大家把基金持有作为家庭资产配置的一部分，做长期的投资，千万不要在每个人都热情满满的时候随众进场、又在市场调整的时候恐慌离场。”

市场永远在变，但投资的本质不变。无论是全市场撒网还是主题深耕，最终能够经得起时间考验的，是那些真正关注企业内在价值、注重风险控制、并且始终把投资者利益放在首位的投资理念。

在公募行业从“规模导向”转向“投资者回报导向”的今天，这一原则显得更加珍贵。

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