10万亿债基市场急刹车，政策调整重塑行业格局
债券基金市场正经历一场静水深流的变革，政策调整的影响已远远超过市场因素，成为行业格局重塑的主要驱动力。
“公司三季度规模掉了30亿元。”一位管理规模超百亿元的公募基金高管忧心忡忡地说。
尽管三季度A股市场持续好转，公司整体规模却出现大幅缩水。这种焦虑在基金行业内并不少见。
今年三季度，总规模高达10万亿元的债券基金单季度缩水近1700亿元，增长态势明显趋缓。
更引人注目的是结构分化：纯债基金规模大幅缩水7700亿元，而混合债基规模却逆势增长约5000亿元。这一减一增之间，凸显出债券基金行业格局正发生巨大变化。
01 规模萎缩：股债跷跷板效应下的结构分化
三季度，在A股一路走高，上证指数接连突破多个整数关口之际，不少公募高管仍在为公司规模下滑而发愁。
Wind数据显示，今年三季度共有超70家公募基金管理人规模出现下滑，这一现象主要源于债券基金规模大幅缩水。
在规模缩水超30亿元的110只基金产品中，债券型基金高达102只，几乎占据了绝对比例。
一位行业排名中游的公募高管透露：“我们公司三季度规模缩水了50多亿元。”规模萎缩不仅影响基金公司整体经营表现，还对其在部分渠道的准入等方面造成了较为负面的影响。
以一只规模百亿元的基金为例，30亿元的规模缩水意味着单季度体量减少30%，这对于依赖管理费收入的基金公司来说，压力不言而喻。
02 政策驱动：三轮新政重塑行业生态
债券基金规模缩水的背后，是多重因素共同作用的结果，但行业政策的调整对行业变革的影响更为深刻长远。
2025年8月以来，债市已先后经历多轮重要政策调整。
债券税收调整方案：财政部对国债、地方政府债、金融债等品种恢复征收利息所得增值税。
基金赎回费调整：中国证监会修订公募基金销售费用管理规定，将债券基金纳入赎回费率限制标准适用范围。
拟对中短期赎回资金分别征收不低于1.5%、1.0%、0.5%的惩罚性费率。
业绩比较基准新规：监管部门发布基金业绩比较基准相关文件，明确了主动债券基金的业绩比较基准要求。
晨星（中国）基金研究中心高级分析师吴粤宁表示，三轮新规主要从成本、客户结构与投资运作规范等方面影响公募债券投资业务。
“惩罚性费率会抑制债券基金的短期交易需求，部分机构为流动性管理可能转向债券ETF或货币基金等豁免品种。”吴粤宁说。
03 央行买债：稳定市场的灵活工具
在债市经历调整之际，央行也采取了相应措施。10月27日，潘行长官宣“目前债市整体运行良好，将恢复公开市场国债买卖操作”。
11月4日，央行公告“10月公开市场国债净买入200亿元”，暂停9个月后正式重启。
央行买卖国债，不是直接从政府手里买新发行的国债，而是在“二级市场”里操作——向银行、基金这些机构买卖已经发行的国债。
央行就像全市场资金的“超级调节手”，当市场缺钱时，央行就花钱买机构手里的国债，把钱给到机构；当市场钱太多、债市可能“过热”的时候，央行就卖国债把钱收回来。
富国基金分析认为，央行不希望债市“过热”，大举买债的可能性并不大。
而且央行这次只投200亿，打法明显“克制”——毕竟今年年初长债利率下破1.6%引发了风险，这次不会让债市再“过热”。
04 战略破局：混合债基与债券ETF成突围方向
面对债券市场变局，部分公募机构实现了逆势增长。
三季报数据显示，景顺长城基金是行业中唯一一家债券基金规模增长超400亿元的公司，这主要得益于公司混合债基等“固收+”产品规模的增长。
景顺长城基金三季度混合债基规模增长了超700亿元，直接推动公司非货管理规模在三季度末成功跻身行业前十。
除景顺长城基金外，富国基金、中欧基金、易方达基金、永赢基金等机构三季度的混合债基规模增长也位居行业前列，成为公司债券基金规模增长的重要支撑力量。
债券ETF被认为是债券基金市场另一个突围的方向，只不过对基金公司的资源禀赋能力要求更高。
如海富通基金正是凭借债券ETF布局的先发优势，走出了差异化发展路径，推动公司债券基金规模的逆势增长。
头部基金公司富国基金与工银瑞信基金则在科创债ETF、混合债基领域深耕，支撑起自身债券基金规模的增长。
05 行业展望：从规模竞争转向专业能力比拼
新规下公募债券业务的机遇主要集中在三大方向：工具型产品扩容、机构委外需求释放与细分领域创新。
债券ETF等豁免赎回费的品种，成为机构流动性管理的优质替代选择，其细分品类的扩容空间与流动性提升潜力广阔。
公募债基3%的增值税率低于银行自营的6%，叠加专业的投研与风控能力，精准契合银行、保险等机构的委外需求。
头部机构有望承接更多增量资金并进一步巩固市场份额。
业绩基准与费率新规推动行业从规模竞争转向专业能力比拼，为合规能力强、创新意识足的机构进一步打开了发展空间。
在低利率与理财净值化的双重趋势下，居民对“风险可控、收益稳健”产品的需求将持续存在。
传统纯债基金与中短债基金将继续承担资产配置安全垫的功能，混合债基等“固收+”产品则作为关键补充，凭借债券属性控制波动、权益属性增厚收益的特点。
精准契合居民既求稳又想提升收益的核心需求，成为连接低风险债券产品与高风险权益产品的重要纽带。
随着基金业绩基准新规在四季度正式落地，以及基金赎回费新规的实施，债券基金市场的变革将进一步加速。
规范化的业绩基准与费率机制，将进一步提升债券基金产品的透明度与投资者信任度，使其成为居民长期资产配置的“稳定器”。
债券基金市场从高速增长转向高质量发展已成定局。
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